Автор: Александр
Среди лиц, проявляющих интерес к бирже, лишь немногие настолько компетентны и одновременно располагают временем и деньгами, чтобы подготовить в достаточной степени диверсифицированный портфель ценных бумаг и гибко управлять им. Остальные нередко предпочитают объединяться в инвестиционные фонды.
На первый взгляд проще всего организован закрытый инвестиционный фонд. Это компания, которая в основном занимается тем, что управляет находящимся в ее собственности портфелем ценных бумаг, котирующихся на бирже; при этом ее собственные акции также котируются на бирже. Достаточно купить одну или несколько акций фонда, чтобы стать в определенном смысле совладельцем портфеля. Ежедневно стоимость портфеля может быть определена, исходя из курсов составляющих его ценных бумаг, и далее путем деления найдена ликвидная стоимость акции фонда. Но реальный биржевой курс акции фонда, зависящий от спроса и предложения, может существенно отличаться от ее ликвидной стоимости. Опыт показывает, что он почти всегда ниже; это означает, что для портфеля котирующихся на бирже ценных бумаг факт, что это портфель закрытого инвестиционного фонда, воспринимается не как достоинство, а как недостаток. Другими словами, такие фонды не пользуются популярностью.
Действительно, по зрелом размышлении оказывается, что закрытый инвестиционный фонд несет в себе врожденный порок: если он небольшой, то он может привлечь в свой портфель ценные бумаги, имеющие широкое хождение на рынке, и все равно рынок его собственных акций останется узким. Акционеры не будут уверены в том, что найдется покупатель на их акции, если они решат их продать. Если фонд крупный, то он сам может не найти приемлемого для него по масштабам партнера; отсюда — косность в управлении портфелем ценных бумаг.
Единственный способ избежать этой дилеммы — создать открытый инвестиционный фонд, то есть такой фонд, вступление и выход из которого не связаны с необходимостью поисков партнера на рынке.
Участие в таком фонде оформляется в зависимости от его юридической формы в виде акций или паев. Вступающие вносят в фонд наличные денежные средства, взамен которых получают акции или паи; выходящие из фонда забирают у фонда наличные денежные средства, взамен которых возвращают фонду свои акции или паи. Эти сделки совершаются на основе ликвидной стоимости на текущий день и, таким образом, ни в коей степени не затрагивают интересов участников, оставшихся в фонде. Если сумма взносов по подписке оказывается больше, чем стоимость выкупленных фондом собственных акций или паев, фонд выпускает новые акции или паи и направляет на укрепление своего портфеля дополнительно привлеченные средства. Наоборот, если фонд выкупает акций или паев на сумму большую, чем привлекает средств, он аннулирует акции или паи; чтобы компенсировать отток наличных денежных средств, он продает ценные бумаги из своего портфеля.
Следовательно, размер открытого инвестиционного фонда может ежедневно меняться по двум причинам;
— из-за изменения ликвидной стоимости акций или паев, что отражает результаты деятельности фонда;
— из-за изменения количества акций или паев, что отражает степень участия в нем.
Акции или паи некоторых фондов котируются на бирже, но здесь биржевой курс не может отличаться от их ликвидной стоимости, поскольку покупатели и продавцы всегда имеют возможность напрямую вступить в фонд и выйти из него, использовав эту ликвидную стоимость.
Следует отметить, что у открытых инвестиционных фондов также есть врожденный порок: перспектива постоянной необходимости реагировать на неожиданные отливы или поступления капитала не дает фонду проводить полноценную долгосрочную инвестиционную политику.
Во Франции существует два типа открытых фондов: СИКАВ (инвестиционные компании с переменным капиталом) и фонды совместного инвестирования. Иногда, в соответствии с европейской терминологией, их объединяют под наименованием ОПСВМ (организации для совместного инвестирования в ценные бумаги). Законом от 23 декабря 1988 года был закреплен их новый юридический статус.
СИКАВ — это акционерные общества, каждое из которых управляется административным советом и дирекцией. Они должны ежедневно обрабатывать заявки на подписку или выкуп, считать и предавать определенной огласке ликвидную стоимость. Как правило, большинство СИКАВ создается по инициативе банка, который возглавляет учредительный комитет, предоставляет им персонал, размещает их акции среди своих клиентов и принимает на хранение все их активы.
Фонды совместного инвестирования располагают большей свободой действий в том, что касается размещения активов и периодичности их обработки. Если не принимать во внимание некоторые детали, они считаются не компаниями, а совместным владением ценных бумаг и других денежных и финансовых активов. Такой весьма специфический статус не позволяет им осуществлять самоуправление; привлечение управляющего извне обязательно, при этом одно лицо не может одновременно быть управляющим и держать на хранении активы. Обычно банк-учредитель поручает управление таким фондом специализированному филиалу, а сам при этом хранит активы.
До 1989 года полученные СИКАВ и совместными фондами дивиденды подлежали обязательному распределению между их участниками. В дальнейшем они могли капитализироваться, что позволило участникам декларировать не доход, а приращение стоимости, которое облагается налогом по меньшим ставкам.
Многие СИКАВ и совместные фонды имеют более или менее выраженную специализацию, например:
— краткосрочные, или, как их часто называют, денежные ОПСВМ. Риск при таких капиталовложениях чрезвычайно низок, а потому их можно рассматривать как альтернативу ликвидным вложениям в банки;
— индексируемые ОПСВМ, которые ставят перед собой цель обеспечить такую же динамику, что и у базового индекса (например, таковым может быть индекс КАК-40 Компании биржевых маклеров Парижской биржи или индекс Доу Джонса Нью-Йоркской фондовой биржи);
— рисковые фонды совместного инвестирования, привлекающие капиталы для вложения в малые и средние предприятия;
— долговые фонды, которые организуются для скупки долговых обязательств у одного или нескольких банков, что позволяет последним улучшать состояние баланса (это называется титризация долговых обязательств).
Особенно интенсивно краткосрочные ОПСВМ начали развиваться после того, как в 1981 году декретом был ограничен доход, выплачиваемый по банковским депозитам сроком менее года. Они могут действовать в двух разных формах:
— либо скупая ценные бумаги с более или менее стабильной номинальной стоимостью, например облигации с переменной ставкой, а среди облигаций с фиксированной ставкой выбирать те, по которым близок срок платежа;
— либо покупая, как правило у банка-учредителя, ценные бумаги за наличный расчет и продавая их ему же на срок в соответствии с договором о праве выкупа или договором о залоге ценных бумаг с их фактической передачей, что может рассматриваться как последовательное предоставление ссуд под ценные бумаги.