"Везучие живут с деньгами, невезучие - без, а негодяи - для."
Ж.Элгози

Модификации CAPM с учетом критики.

После выхода статей с критикой модели, стали появляться предложения по ее модификации. Изначально новые модели строились для развитых рынков, факторы, которые могли присутствовать исключительно на развивающихся рынках, никак не учитывались. Однако с ростом популярности инвестиций именно в развивающиеся рынки стали разрабатываться модели и для этих рынков.

Одной из первых модификаций стала потребительская CAPM (Consumption CAPM – CCAPM). Главная идея этой модели – инвесторы в будущем хотят получить не денежный доход, а реальные блага в виде товаров и услуг. Отличием от обычной версии является замена коэффициента бета на потребительскую бету, которая пытается оценить ковариацию между потреблением и доходностью рыночного портфеля. Таким образом, потребительская модель оценки капитальных активов объясняет движение фондового рынка с помощью роста или падения потребления. Данная модификация является больше теоретической и редко используется на практике.

Другая модификация CAPM – это версия Блэка. Суть данной модели состоит в замене безрискового актива некоторым портфелем с нулевым бета. В модели Блэка ожидаемая доходность произвольного актива описывается следующей зависимостью:

,

где rz - ожидаемая доходность портфеля с нулевым бета. Портфель с нулевым бета ортогонален выбранному рыночному портфелю и ковариация их доходностей равна нулю: . Модель Блэка не требует от инвесторов формирования одинаковых по структуре эффективных портфелей, каждый инвестор может выбрать свой портфель и найти ортогональный к нему для получения портфеля с нулевым бета. Формирование портфеля с нулевым бета возможно только в том случае, если на рынке можно осуществить короткие продажи или найти активы с отрицательным бета коэффициентом, то есть с отрицательной ковариацией доходностей актива и эффективного портфеля. Модель Блэка является более гибкой и реалистичной по сравнению с классической CAPM.

Дальнейшим развитием CAPM стало включение в нее дополнительных факторов. Большую популярность приобрела трехфакторная модель Фамы и Френча (Fama et al., 1993). Данная модель стала ответом на критику о том, что в CAPM учитывается только один фактор. Авторы модели пришли к выводу, что кроме избыточной доходности рыночного портфеля значимы также факторы размера компании и отношения балансовой стоимости к рыночной. Трехфакторная модель имеет следующий вид:

.

В этой модели rSMB- это разность ожидаемых доходностей портфелей, составленных из акций  компаний с малой капитализацией и большой капитализацией (SMB – small minus big), а rHML- разность в ожидаемых доходностях портфелей, составленных из акций компаний с высоким отношений балансовой стоимости к рыночной и низким отношением (HML – high minus low).

Еще одной популярной модификацией CAPM является модель Х. Эстрады  DCAPM (Downside CAPM) (Estrada, 2002). Данная модель в качестве меры риска использует односторонний коэффициент бета. Использование одностороннего коэффициента связано с критикой относительно несимметричности распределения доходностей активов (как правило, доходность имеет положительное смещение) и попыткой учесть психологию инвесторов, которые предпочитают больше активы с положительной волатильностью, нежели с отрицательной. Риск ценной бумаги в данной модели заменяется на одностороннее стандартное отклонение:

,

где μi - это среднее доходности актива i. Стоит отметить, что вместо μi  можно использовать любой целевой уровень, от которого будет считаться отклонение ожидаемой доходности. Односторонний коэффициент бета в модели Эстрады выглядит следующим образом:

где μM- средняя доходность рыночного портфеля. Эстрада в работе (Estrada, 2002) пришел к выводу, что DCAPM хорошо работает на развивающихся рынках. В подтверждении своих выводов автор приводит результаты тестирования модели для 27 стран со слаборазвитым рынком капитала.

Вам будет интересно:

реклама

Добавить комментарий

НОВЫЕ СТАТЬИ ПОПУЛЯРНЫЕ СТАТЬИ
  • Какие документы нужны, если ипотека в Сбербанке?

    Получить ипотеку в Сбербанке непросто, и всё же, заранее отказываться от неё не стоит. Сбербанк строг, но справедлив. Минимизируя кредитные риски, надёжным клиентам он предлагает лояльные процентные ставки. Высокие требования к оформлению документации, тщательная проверка чистоты сделки выгодны заемщику, поскольку уберегают его мошенничества.

  • Бинарные опционы: как преодолеть страх и начать торговать?

    В том, что накопления должны быть, никого уверять не нужно. Но вот о том, что деньги должны работать, знают не все. А между тем инфляция растет быстрыми темпами, и капиталы тают на глазах.

  • Зашел на сайт компании Zastroyschik по ссылке и нашел квартиру

    Полгода назад стал вопрос о покупке нового жилья. Как раз появились средства и я решил найти себе что-то подходящее. На вторичном рынке покупать не хотел, потому как не доверяю этой системе. Хотелось получить новую квартиру со всеми удобствами и в новом комплексе.

  • Вклады в Газпромбанке

      «Газпромбанк» основан в 1990 году. На сегодняшний день – это одно из крупнейших финансовых учреждений страны. Достаточно сказать, что по такому важнейшему параметру, как размер активов банк расположился на третьей строчке общего рейтинга.

  • Процедура оформления займа под залог мототехники в автоломбарде

    Всё больше и больше жителей России начинают прибегать к услугам автоломбардов, так как подобный вид кредитования неоднократно подтверждал свою надёжность и высокую степень безопасности, не говоря о выгодных условиях, которые зачастую превосходят по многим параметрам банковские программы кредитования. Одной из наиболее динамично развивающихся отраслей данного рынка услуг является выдача займов под залог мототехники. В этой статье будут рассмотрены основные моменты работы мотоломбардов и преимущества подобного вида услуг.

  • Кредит наличными без залога: плюсы и минусы

    Для банка залог – гарантия того, что деньги по кредиту будут выплачены. Для заёмщика же – это подстёгивающий элемент, источник постоянного напряжения и страха. Испытав однажды столь неприятные чувства, человек трижды подумает, прежде чем снова ввяжется в нечто подобное.

  • FOREX CLUB – нацеленность на результат

    Сегодня очень много людей работает на дому. Это очень комфортно и удобно, но не всегда хорошо оплачивается. 

1