Покрытие рыночных рисков

С давних пор срочные сделки получили широкое распространение при купле-продаже сырьевых товаров (на товарных биржах), валюты (на валютных рынках) и акций (на фондовых биржах). Они позволяют участникам рынка покрыть риск изменения цены соответствующего товара или, напротив, спекулировать на нем.

На товарных биржах различают реальные операции (в назначенный срок участник рынка действительно поставит или получит товар) и операции на бумаге (участник рынка готов продать то, что он покупает, или купить то, что он продает. В назначенный срок ему не придется поставлять или получать товар, необходимо лишь выплатить или получить стоимостную разницу. Такие операции на бумаге могут проводиться со спекулятивной целью: покупатели на срок играют на повышение, а продавцы, не имеющие реального товара, — на понижение. Операции на бумаге используются также для покрытия рисков. Например, производитель, опасающийся потерь из-за снижения цен на свой товар, продаст еще не произведенный товар на срок; если цены действительно снизятся, то потери по физической операции будут скомпенсированы прибылью по операции на бумаге, и наоборот — в случае повышения цен.

На фондовых биржах и на валютном рынке действуют аналогичные механизмы. В пределах, разрешенных законодательством, экономические агенты могут сокращать или, в более широком смысле, управлять риском изменения валютных курсов. Но до создания в 1986 году МАТИФ (срочный рынок финансовых документов в Париже) они не имели возможности покрыть риск изменения процентных ставок по французским франкам.

Чтобы заполнить этот пробел, было принято решение: организовать срочный рынок финансовых документов, динамика курсов которых была бы тесно связана с динамикой процентных ставок; таковыми являются облигации (для долгосрочных ставок), межбанковские ссуды и казначейские боны (для краткосрочных ставок). Но облигационных займов много, и каждый ограничен определенным сроком; поэтому, вместо того чтобы котировать на срок ту или иную облигацию, было решено делать это с неким условным займом, с которым при необходимости можно было бы сравнить любой реальный заем. В этих условиях покупать на срок — значит спекулировать на понижении курса условного займа, а продавать на срок— спекулировать на понижении процентных ставок.

Кроме этого, существует еще два способа покрыть риски, в равной степени применимые как к валютным, так и к процентным рискам:

— финансовые свопы;

— опционы.

Финансовые свопы несколько отличаются от дилерских свопов, рассмотренных в третьей главе. Это контракты, которые для двух партнеров сводятся к обмену долговыми обязательствами (или собственными долгами), при котором каждый партнер сохраняет своего прежнего должника (или кредитора). Могут быть взаимно обменены долговое обязательство с фиксированной ставкой и долговое обязательство с переменной ставкой (процентный своп), либо одно долговое обязательство — во французских франках, а другое — в иностранной валюте (валютный своп). В начале операции эти обязательства равноценны, но эволюционировать они будут по-разному, и в результате один из партнеров (пока не известно, кто именно) компенсирует потери другого.

Опцион — это свободно передаваемое право (но не обязанность) что-то купить или продать (товары, акции, валюту, финансовые документы) в определенном количестве по заранее фиксированной цене (цене исполнения сделки) в оговоренный день или в течение некоторого периода. Опцион, дающий право на покупку, называется «колл», а право на продажу — «пут». Опционы колл и пут покупаются по свободной договорной цене, которая называется премия. Купившие опцион колл реально воспользуются своим правом только в том случае, если цена на товар поднимется выше цены исполнения сделки, а покупатели опциона пут — если цена товара упадет ниже цены исполнения сделки; такие операции могут оказаться для покупателей опционов весьма прибыльными. В противном случае они откажутся от своих прав, и операция будет убыточной, но убыток ограничится размером премии. Следовательно, покупатели опционов стараются спекулировать на (или оградить себя от) сильных перепадах цен. Наоборот, продавцы опционов зарабатывают на их стабильности.

Срочные сделки, свопы, купля-продажа опционов могут заключаться в результате непосредственных переговоров сторон или выхода на организованный рынок. Банки нередко участвуют в этих операциях за свой счет или за счет клиентов, то есть либо банки сами выступают в качестве контрагентов, либо играют роль обычных посредников.